内外环境有喜有忧理性看待政策行情

内外环境有喜有忧 理性看待政策行情

5月第一个交易日，在“五一”假期出台的政策组合拳提振下，A股市场迎来开门红，上证指数成功收复2400点。　　5月最后一个交易日，受发改委澄清媒体新4万亿经济刺激计划不实报道及外围市场震荡加剧的影响，上证指数最终以低于2400点收官，投资者寄望的“红五月”泡汤。　　6月第一交易日，消息面偏负面，刚刚公布5月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.4%，创5个月新低；隔夜美股三大指数继续收跌，而A股市场却出人意料顽强实现“开门红”。　　展望6月，投资者既要顺势而为，又要客观理性看待目前A股的政策行情 .　　三轮反弹行情同中有异　　今年以来，A股市场出现三轮反弹行情。第一轮反弹的契机是基于证监会推行股市新政以鼓励和吸引长线资金入市；第二轮反弹源于金融改革所释放的政策红利；此次第三轮反弹在稳增长政策下开启，能否延续甚至超越前两轮反弹，备受市场关注。　　纵观三轮反弹行情，其共同点是，反弹的性质都属于政策驱动。其不同点是，前两轮反弹起因分别由股市新政与金融改革的单一因素主导，对股市的针对性较直接。而此次第三轮反弹的背景则复杂得多，面临基本面、政策面、外围环境等诸多因素共振。　　从基本面看，与前两次反弹相比，第三轮反弹的背景是重要数据越来越清晰地表明，宏观经济和上市公司业绩增长仍处在探底之中。　　一方面投资、出口和消费三驾马车均在减速，总需求疲弱导致企业产成品积压，企业自然降低原材料库存，上游工业企业开工率进一步降低，整体经济大幅回落。目前生产者物价指数(PPI)下行趋势没有改变，库存增速将继续下滑，企业去库存周期仍未结束。刚刚公布5月份中国制造业PMI为50.4%，创5个月新低，表明短期内经济难见筑底信号。　　另一方面，2400多家上市公司去年实现归属于上市公司股东的净利润为1.94万亿元，11.58%的同比增速为近3年来的新低。而今年一季度盈利增速已经连续第5个季度出现下滑。从上市公司半年报预喜预亏看，相较一季报环比仍在下降，2012年半年报表现不佳已是事实，上市公司业绩增速将继续寻底。　　从政策面看，与前两次反弹不同，第三轮反弹的政策面直接针对实体经济。稳增长政策是中长期利好，不可能一蹴而就。譬如5月是政策频密出台的月份，但5月上证指数反而下跌1%。但这段时间个股表现活跃，目前已有近50只个股创出全年股价新高，更有27只个股股价创出历史新高。这表明本轮行情仍属于反弹性质，而政策驱动只能带来结构性机会。　　从外围市场环境看，第三轮反弹面临更多不确定性因素，希腊危机悬而未决，西班牙由于国内房地产市场泡沫破灭而爆发银行挤兑，迅速成为第二个危机引爆点。美国5月份消费者信心意外下滑，为连续第3个月下滑，显示出美国民众对于就业市场的悲观情绪正在升温。同时美国5月份PMI指数跌至52.7%，环比下降了3.5个百分点 ，创近3年新低，显示出美国经济复苏的动能依然有待确认。受到内忧外患夹击，美股5月份表现为3年来最差，纽约原油期货价格5月份下跌17%，创下2008年12月以来最大月跌幅。　　理性解读政策驱动行情　　政策驱动行情通常有意外表现，但任何政策驱动都是短期的。投资者必须明白以下三个特点：　　其一，逆周期调控政策影响的有限性。货币、财政政策调控是短期政策，主要用来熨平经济周期，目前而言，预调微调仅是一定程度对冲经济放缓，而难以推动经济增速大幅反弹，经济最终要从政策刺激型增长向内生自主型增长方向转变。而A股的走势根本上还是取决于宏观经济的走势和上市公司的盈利状况。　　其二，政策实施对经济增长拉动的滞后性。不管最终通过怎样的政策内容来稳定经济增长，从制定、细化政策到实施阶段再到产生政策效果都需要一定的时间，目前只是政策预期作用提振市场信心，政策效果是否相符预期需要实践检验。这一点在拉动内需中体现最明显。投资拉动见效快，但我国不可能再走大规模投资扩张的老路，因为它既不利于控制物价，又不利于调整结构。发改委澄清所谓新4万亿投资计划就是明证。　　其三，货币政策调整对股市影响的间接性。我们反复强调，货币政策调整一般不直接针对股市。在市场越来越规范的情况下，寄望于政策松动资金流进股市、楼市是不现实的。A股市场必须积极拓宽入市资金渠道，使政策驱动与流动性驱动形成合力。如新增合格境外机构投资者(QFII)额度500亿美元放宽投资限制，人民币合格境外机构投资者(RQFII)扩容直投A股，养老金试点入市，以及未来进一步放宽QFII准入门槛，放行银行理财资金入市、住房公积金入市、养老金全面入市，这些都有助于改善市场资金供求关系，形成长期价值投资市场。　　6月投资仍需“稳”字当头　　我们建议投资者对6月投资策略仍持谨慎态度，既顺势而为，又“稳”字当头。主要有以下几点理由：　　一是不要指望新政刺激出政策底。在经过一段时间各类利好新政密集出台之后，各个行业、地域几乎轮番炒作一遍，投资者滋生喜“新”厌“旧”的心态，不利于反弹纵深发展 。前期强势股表现疲弱出现补跌趋势，值得警惕。　　二是重视半年报压力检验估值底。短期内经济增速仍有下滑趋势，反弹的持续性或会低于行业判断，而A股估值水平仍有进一步下移可能。随着宏观经济数据半年报和上市公司中报渐行渐近，投资者的眼球将聚焦于业绩增长。部分品种概念性炒作而无实质业绩支撑，中报时可能会有业绩压力。　　三是关注养老金入市。地方养老金入市经历几番周折之后，无论是从养老金保值增值角度，还是股市引入长期资金的推动，各相关部门都在从政策或者制度层面继续推进养老金入市。近期，养老金入市或将尘埃落定。　　四是警惕外围环境打破A股的波段底。欧元区面临的经济和政治不确定性继续发酵，它可能扰动A股的运行节奏。希腊将于6月17日举行再次大选，这将关系到希腊是否会留在欧元区，也将是整个欧债危机的分水岭。目前西班牙的银行体系及财政体系都被曝出大量问题，极有可能引发本年度“黑天鹅”事件。而《黑天鹅》作者纽约大学教授尼古拉斯·塔勒布日前警告，美国的债务问题不在欧洲之下。这些均应给予高度重视。

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