市场修复须重新审视杠杆化

市场修复须重新审视“杠杆化”

A股要健康发展，要建设一个高效的市场，还需继续为市场打补丁，让A股尽量靠近理性。而眼下最重要的补丁，就是干预杠杆化，避免引发大的金融危机，避免将大部分国民财富、国家资产置身于泡沫之中。

杠杆放大了人类的贪婪和恐惧。从概率上讲，大多数杠杆使用者会为此吃到苦头，并连锁地——让其他人为其买单。

杠杆的厉害，以前人们领教过，今后也将继续让人领教。2007年的次贷危机，在杠杆效应的发酵之下愈演愈烈，最后弄到非动用国家意志去收拾残局不可的地步——其中包括伯南克4万亿QE以及银行业的“国有化”。这次A股爆发大跌的原因尽管还有待研究总结，但是，场内配资以及之后的升级版——场外配资，是一个重要的助推力量。而实际上，本次我国也要动用国家意志去救市，主要就是为了扑灭正可能引发系统性金融危机的融资配资问题的“星星之火”。

在华尔街的“股训”中，有这么一条：“别借钱炒股！”。而场内的配资以及延伸到场外的高杠杆的配资，却引导投资者向相反的方向奔跑。这或可美其名为“金融创新”，但结局如何，不难预料。因为，使用者始终避免不了杠杆周期的正负反馈作用的“果实”。

A股这波牛市，市场给予定性，一为“改革牛”，二是“杠杆牛”。改革牛点起了炒作之火，而杠杆牛则是火上加油，加速资产价格的膨胀。

股价一飞冲天，泡沫化问题严重，随之出现的难题肯定就是“如何收场”的问题。因为，一旦股价被炒上了天，实体经济无法支撑高昂股价的时候，市场的资产便成了有毒资产，而股价泡沫破灭，杠杆就会暴露其狰狞的另一面，强平与做空套利加速了市场下跌，引发撤场的踩踏。

为了救市，本次国家动用了几乎所有能出动的常规底牌——包括暂停新股IPO，以及“央妈”开出的无限额的“信用卡”。当然，也只有动用国家意志，才能力挽狂澜。但是，我们却为此付出了不小代价，包括危机救助的资源付出以及此后市场机制的修复等。

也因此，A股要健康发展，要建设一个高效的市场，还需继续为市场打补丁，让A股尽量靠近理性。而眼下最重要的补丁，就是干预杠杆化，避免引发大的金融危机，避免将大部分国民财富、国家资产置身于泡沫之中。

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